福盈策略中文在线盲目追赶热门八年净亏空超40亿重金押注短剧出海又成利润黑洞分成垫底高管“用脚投票”

极兔速递拟发行46.5亿港元零息有担保可换股债券。花旗指考虑到其合理的转换溢价、现有债务的高利率，以及极兔在全球市场的发展潜力，认为该可换股债券的条款合理。

　　出品：新浪财经上市公司究诘院

　　作家：君

　　2026年2月27日，中文在线持重向联交所主板提交上市肯求，冲刺“A+H”上市架构，花旗担任独家保荐东谈主。

　　自2015年上市以来，中文在线因盲目追赶市集热门，并购神志频频爆雷，历久深陷亏空逆境。2023年后，跟着短剧市集快速升温，公司再次押注“短剧出海”，在买量体式插足多量资金，进一步侵蚀了利润空间。

　　2025年前三季度，中文在线销售用度高达6.6亿元，同比激增93.65%，近乎翻倍；销售用度率达到65.31%，同比大幅升迁23.11个百分点。2018年至2025年时候，公司扣非后净利润累计亏空已达40亿元。

　　限制本年1月底，中文在线流动钞票为6.93亿元，流动欠债却高达10.21亿元，营运资金缺口达3.27亿元；有息欠债总数增至5.28亿元，较2023年底加多2.62亿元，近乎翻倍。其中短期借钱4.12亿元，而货币资金余额仅为2.39亿元，短期偿债压力纷乱。

　　濒临合手续的功绩压力与弥留的现款储备，公司高管纷繁收受“用脚投票”。据Wind数据统计，公司高管积年累计减合手4325.77万股，套现总数超5.3亿元。2月3日，四名高管再抛1800万元减合手权谋。

　　对中文在线而言，追赶热门似乎更像是高管的“吸金技能”。

　　盲目追赶热门八年净亏空超40亿押注短剧出海又成利润黑洞

　　中文在线成立于2000年，2015年在深交所上市，是国内首家在A股上市的数字出书企业。流程20余年发展，公司已见效转型为AI驱动的最初数字娱乐平台，主要在国内提供网罗文体内容及在国外提供短剧，勉力于于构建下一代全产业链数字内容生态。

　　自2018年起，中文在线便频频堕入大都亏空逆境。2018年至2024年时候，公司扣非后净利润仅在2021年末端盈利，其余年份均处于亏空情状，累计亏空已超33亿元。

　　功绩预报闪现，中文在线预测2025年扣非后净亏空为5.79亿元至6.99亿元，亏空限制同比扩大114%至158%。若计入旧年亏空，自2018年以来公司累计亏空已接近40亿元。

　　中文在线的合手续亏空与其激进的发展计策密切相关。当作国内首批涉够数字出书规模的企业，公司成立初期依托互联网与数字典籍的快速发展，享受到了行业增长红利，并于2015年见效登陆创业板。

　　上市后，中文在线借助老本市集的融资便利，开动四处布局追赶市集风口。2016年，智高东谈主机的普及推动手游行业迎来爆发，中文在线在此布景下斥资超17亿元收购二次元手游刊行商晨之科的沿途股权，并投资了那时与B站都名的二次元文化垂直酬酢平台Acfun（A站）。

　　但是，后续A站因监管问题被动关停整改，投资的晨之科也因功绩未达预期合手续亏空，最终中文在线以3.24亿元的价钱出售晨之科，并被动计提大额商誉减值，班师导致2018年扣非后净亏空高达19.66亿元。

　　2021年元世界看法爆火时，公司又文书将元世界当作改日十年的中枢发展宗旨，插足多量资金成立实验室、开展时间研发等。但跟着元世界发展不足预期，相关业务未能变成剖析收入着手，前期插足的用度严重侵蚀了公司利润，甚至2022年扣非后净利润由盈转亏。

　　2023年之后，短剧市集赶快升温，中文在线再次押注“短剧出海”，通过在国外确立子公司、加大国外告白投放等神情拓展业务。从现时驱逐来看，公司国外短剧业务进展并不睬念念，受国外营销用度大幅加多影响，2025年扣非后净利润亏空进一步扩大。

　　从收入组成来看，中文在线的业务主要分为网罗文体与短剧两大板块。但不管是网罗文体如故短剧业务，都需要插足多量资金用于买量，这班师导致公司销售用度长久处于较高水平。

　　2025年前三季度，中文在线销售用度达6.6亿元，同比激增93.65%，近乎翻倍；其中膨胀费1.77亿元，占销售用度总数的66.71%；销售用度率高达65.31%，同比大幅升迁23.11个百分点。

　　本次赴港上市，中文在线自我定位为“AI驱动的最初数字娱乐平台”，但施行上，公司最大的营运成本还是买量。尤其自2023年起，公司大幅缩减研发插足，研发用度率合手续下滑。

　　2023年至2024年，炒股配资平台中文在线研发用度分手为8625.07万元、6157.45万元，同比分手下滑35.25%、28.61%；研发用度率分手为6.12%、5.31%，回落至个位数水平。2025年前三季度，公司研发用度虽同比增长41.86%，但其增速远不足买量成本。同时，公司销售用度约为研发用度的12倍。

　　分成融资比仅1.06% 同业垫底高管集体“用脚投票”

　　据Wind数据统计，中文在线积年募资总数超32亿元，其中IPO募资2.04亿元，增发募资30.2亿元。与之变成显著对比的是，公司积年分成总数为3424.95万元，分成融资比仅为1.06%，在同业业中处于垫底水平。

　　限制当今，A股出书行业（申万二级行业分类）共有29家上市公司，累计融资总数706.09亿元，累计分成总数672.48亿元，对等分成融资比约为99.39%。其中，新中文轩的分成融资比最高，达432.58%，约为行业平均水平的4倍；天舟文化虽位列倒数第二，但其分成融资比仍为中文在线的3倍，约为3.04%。

　　自2018年起，因未分拨利润合手续为负，中文在线长久不闲隙分成要求，故一直未派发现款红利。限制2025年9月底，公司未弥补亏空已高达27.04亿元，即便改日末端扭亏，利润也需优先用于弥补亏空。从现时功绩进展来看，公司若要重启分成权谋，惟恐仍遥弗成及。

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　　不外，中文在线在老本市集的进展却颇为亮眼，自2025年4月于今，公司股价累计高涨超50%，最激越幅一度接近130%。

　　中文在线股价的合手续活跃，与其在AI规模的布局密切相关。2023年，AI大模子ChatGPT爆火，国内企业当场加大了对AI规模的探索与布局。中文在线也不例外，同庚推出了文本大模子“中文落拓”，该模子因循一键生成万字演义、以图生文创作演义等功能。受此影响，中文在线在老本市集受到投资者追捧，2023年11月公司股价单月涨幅超100%。

　　2026年头，豆包旗下视频生成大模子Seedance2.0因生成视频耗时短、制作成本低、驱逐出色而赶快走红。在此布景下，影视、短剧类上市公司在老本市集备受投资者有趣，中文在线通常如斯。2月9日、10日，中文在线都集两日收货20%涨停，仅两个往来日股价便大涨超44%。尽管近期股价有所回落，但这也充分标明，在AI飞扬下，即便中文在线合手续亏空，仍不乏投资者的怜惜。

　　值得驻扎的是，在公司股价大涨之际，高管却接二连三地抛出减合手权谋。2月3日，公司董事张帆，董事兼常务副总司理谢广才，副总司理、董事会布告、财务总监王京京，首席运营官杨锐志裸露减合手权谋，拟分手权谋减合手18.16万股、23.98万股、22.85万股、7950股。按最近一个往来日（3月12日）的收盘价（28.26元/股）贪图，四东谈主减合手限制最初1800万元。

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　　事实上，自2017年起，中文在线多位高管便开动依次减合手公司股份。据Wind数据统计，公司高管积年减合手总数4325.77万股，套现总数逾5.3亿元。

　　2022年至2023年头，张帆、谢广才、王京京、杨锐志四东谈主分手减合手43.03万股、56.83万股、54.14万股、1.87万股，统统套现约2000万元；2024年四东谈主统统减合手超117万股，套现超3200万元；2025年6月至8月，四东谈主再度统统减合手87.69万股，套现超2300万元。若加上这次权谋减合手的股份，四位高管自2023年以来的减合手总金额已接近1亿元。

　　高管赚得盆满钵满，公司的日子却并不好过。2023年、2024年及2025年前三季度，中文在线商酌举止产生的现款流量净额分手为-1010.36万元、-5249.00万元及-1.73亿元，主交易务合手续处于“失血”情状。