华鑫策略 IPO雷达 | 英发睿能背靠隆基，光伏行业“内卷”下曾单年巨亏8.64亿元

中国是全球最大的大宗商品进口国，但目前全球大宗商品基准价格的定价权仍集中在伦敦、新加坡、纽约等国际金融中心。中国方面希望进一步增强自身对大宗商品价格的影响力，而此次开放举措也与提升人民币国际吸引力的目标相辅相成。

　　界面新闻记者 | 郭净净

　　港交所官网骄气，N型TOPCon电板片厂商四川英发睿能科技股份有限公司（简称“英发睿能”）近日第二次递交港股主板IPO肯求材料。

　　界面新闻获悉，2023年6月，该公司便试图前往成本市集，先尝试到上交所主板IPO，但不到一个月就除掉了上市肯求，除掉原因是“改日发展战术、市集环境变化以及公司A股上市进度时候表的不细目性”。

　　时隔两年后，英发睿能公开表现的港股招股书透露更多信息，公司曾在2024年前后遭受“命悬一线”危急，过去巨亏8.64亿元；2025年，转盈利8.57亿元，但收尾过去12月底的现款及现款等价物仅6.55亿元，同时欠债额高达86.89亿元。

　　如今，资金压力高企的英发睿能剿袭转战港股，于2025年8月初度递交港交所主板IPO肯求材料半年后“失效”，于2026年3月再次递表。

　　押注N型电板片

　　刻下，巨匠光伏电板市鸠集率先80%产物是N型TOPCon电板片。英发睿能连年来完成从P型到N型电板片的转型，布局了宜宾、绵阳及印度尼西亚三大分娩基地，并于2025年将其总部搬到四川宜宾。

　　基于“量产一代（TOPCon）、储备一代（BC）、研发一代（钙钛矿叠层）”的研发体系，英发睿能示意，其已在N型TOPCon电板片基础上布局N型xBC电板片技巧道路，于2025年8月成为巨匠首个交易化N型xBC电板片的光伏电板片专科化制造商。

　　据InfoLink Consulting2026年2月最新发布2025年光伏电板出货名次骄气，英发睿能位列巨匠电板出货第二，仅次于通威股份。

　　招股书骄气，2023年至2025年（呈文期内），英发睿能旗下P型PERC电板片产生收入占总营收比重从91.9%下滑至13.8%、3.6%，N型TOPCon电板片产生收入占比重则从7.1%晋升至81.2%、88.1%。2025年，公司旗下N型xBC电板片驱动创收，带来3.2%的收入孝敬。

　　多年来，英发睿能靠融资“回血”。自2022年6月至这次IPO递表前，公司完成4轮融资，获投资额超34亿元，引入宜宾国资委旗下宜宾高投等以及国度绿色基金、建鑫投资等外部推动。于2025年7月底，IPO前终末一轮融资后，该公司投后估值约85.94亿元。

　　走出2024年巨亏后，外洋收入存隐忧

　　招股书骄气，2023年至2025年，英发睿能完毕收入104.94亿元、43.59亿元、87.13亿元；年内利润分歧是4.1亿元、-8.64亿元、8.57亿元。

　　关于2024年的巨亏，英发睿能给出的讲明是，“光伏电板片产能的快速膨胀导致市集供需失衡，令市集竞争加重。此外，跟着硅片成本下降，加上分娩工艺的纠正令非硅成本裁汰，光伏电板片制造商剿袭降价以争夺市集份额，最终导致光伏电板片的售价下落。”

　　自2022年起，巨匠光伏产业因高盈利智商诱导多量投资，而P型向N型电板片转型进一步催生新增产能需求，导致自2023年第四季度起出现大规模膨胀。

　　据弗若斯特沙利文，巨匠光伏电板片供应量从2023年的799.9GW攀升至2025年的1105.8GW，但需求增长滞后形成供应多余，供需盈余从248.1GW扩大到491.5GW，中国市集供需盈余亦从2023年的253.9GW扩增至2025年的470.2GW。

　　面对行业“价钱战”，英发睿能无法幸免。公司P型PERC电板片的平均售价从2023年的每瓦0.67元骤降至2024年的每瓦0.25元，同比大跌62.69%，N型TOPCon电板片的平均售价由2023年的每瓦0.44元下降36.4%至2024年的每瓦0.28元。

　　这期间，占光伏电板片总成本近五成的硅片也降价，大盛策略硅片单元采购价由2023年的每瓦0.44元降至2024年的每瓦0.19元。P型PERC电板片的平均售价与硅片单元采购价之间的价差由2023年的每瓦0.23元降至2024年的每瓦0.06元。

　　2025年以来，英发睿能同要领整其产物结构：关停天长基地的P型PERC电板片分娩线，重心增多N型TOPCon电板片的有用产能。

　　跟着规模效应令其制造、东谈主工等成本下降，英发睿能旗下N型TOPCon电板片于2025年保管在每瓦0.3元，平均销售成本则由2024年的0.3元/瓦下降16.7%至2025年的0.25元/瓦，平均售价与硅片单元采购价钱的平均差价由2024年的0.12元/瓦扩大至2025年的0.15元/瓦（硅片单元采购价由2024年的0.16元/瓦降至2025年的0.15元/瓦）。

　　2026年以来，英发睿能靠近的竞争压力抓续。2026年4月1日起，光伏产物9%升值税出口退税将认真取消。这意味着，光伏行业补贴期间完了，行业将转向比拼真正的市集竞争力。

　　当今光伏电板产业需求接续疲软。“高下流企业对后市预判皆相对悲不雅，下流企业采购意愿极低，且压价力度极大。”中国有色金属行业协会硅业分会3月29日表现，当周硅料价钱跌至4万元/吨把握，硅片、电板价钱同步下落，其中电板片主流价钱环比上周下落2.44%。

　　这一布景下，2025年以来，英发睿能加大出海力度。据公司表现，于2023年至2025年其外洋收入从3.42亿元增至4.68亿元、35.26亿元，占比从3.3%至10.7%、40.5%。其中，好意思国市集波及收入占比从2024年的2.4%升至2025年的14.3%；印度是其第二大外洋市集，收入占比从2023年的2.5%增至2024年7.4%、2025年11.9%。

　　联系词，英发睿能开展业务的国度所本质的任何贸易限制，如反推销税、新关税、反补贴税肯求或配额费，以及由此产生的任何膺惩性关税，皆可能显耀影响其外洋市集销售及产物价钱。

　　“依赖”隆基绿能？

　　界面新闻真贵到，英发睿能存在多笔紧要联系交游，相配是与隆基绿能（601012.SH）的深度绑定。“咱们以为不存在对隆基的过度依赖且咱们有智商裁汰对隆基的依赖。”英发睿能称。

　　2023年至2025年，英发睿能向隆基绿能供应光伏电板片产物，波及销售额分歧是25.62亿元、8.93亿元、9.38亿元，占总收入的24.4%、20.5%及10.8%；同时，公司向隆基绿能采购原材料，波及采购额分歧是28.72亿元、12.39亿元、11.74亿元，占总采购额的24.8%、13.1%及13.5%。

　　另据招股书，2026年至2028年，英发睿能向隆基绿能供应光伏电板片产物波及交游额上限为25亿元/年，公司向隆基绿能采购原材料波及用度上限均为15亿元/年。

　　“咱们主要依赖隆基授权的专利以分娩N型HPBC电板片（一款特定型号的N型xBC光伏电板片产物）。”英发睿能示意，若未能实时与隆基绿能续签融合条约，可能对其N型xBC电板片研发及产物销售、举座营运形成紧要不利影响。

　　自2027年起，英发睿能与隆基绿能的采购安排将转为市集化框架。英发睿能称，隆基绿能已本旨不会无故拒鼓胀外售售，且一朝批准，外部销售比例将不受任何限制。

　　需要指出的是，呈文期内，英发睿能存货抓续走高，但存货盘活天数也增多。2023年至2025年，该公司存货从2.77亿元增至11.53亿元、18.94亿元，同时存货盘活天数分歧为10天、47天及69天。2026年1月，公司收尾2025年12月31日的尚未动用的存货9.24亿元或48.8%随后已被出售或使用。

　　“原材料成本增多、业务膨胀及公司预期2025年光伏电板片市集价钱高潮加良策略性库存于第三季度增多，导致的制成品增多，部分被在成品减少所抵销。”英发睿能另外指出，与其产能膨胀比较，下流厂商之间的全行业竞争浓烈态势，导致存货盘活放缓，进而使制成品存货增多；“咱们扩大外洋销售业务，其与国内销售比较，托付周期更长，导致库存水平增多，包括在途商品及发货前存货。”